MERCATI – Mercati: contesto macroeconomico ancora favorevole. A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Venerdì scorso la Corte Suprema degli Stati Uniti ha stabilito che il Presidente non può avvalersi dei poteri di “emergenza” per imporre dazi a proprio piacimento (ovvero, l’uso dell’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) per imporre dazi su larga scala è incostituzionale). Sebbene si tratti di una grande vittoria per lo “Stato di diritto” e quindi in qualche modo rassicurante dal punto di vista politico, ciò porta con sé un altro ciclo di incertezze, poiché l’amministrazione Trump sarà probabilmente in grado di reimporre molti dazi sulla base di altri motivi legali, almeno per un certo periodo. Quando, a quali aliquote, verso quali paesi, per quali beni e servizi, per quanto tempo? L’unica certezza è che il tasso complessivo dei dazi sarà probabilmente inferiore a quello prevalente finora. Era vicino al 13% qualche mese fa, ma è già sceso all’11% più di recente a causa di alcune esclusioni – volte ad attenuare le pressioni inflazionistiche – nonché di un ribilanciamento delle importazioni da parte delle aziende. I dazi precedenti dovranno essere rimborsati? Ciò potrebbe sollevare interessanti interrogativi sulle politiche fiscali (nessun ulteriore assegno di stimolo prima delle elezioni di medio termine e/o rinnovate preoccupazioni sulla traiettoria del debito statunitense), sull’inflazione e sui margini delle aziende (le aziende legate al consumo ridurranno i loro prezzi di vendita di conseguenza o tratterranno il rimborso per sé per aumentare i propri margini?), nonché sul piano politico, poiché alcuni repubblicani potrebbero essere riluttanti a reintrodurre altre forme “legali” di dazi, chiaramente impopolari tra i cittadini statunitensi, prima delle elezioni di medio termine.
Mercati: contesto macroeconomico ancora favorevole
Nel frattempo, le notizie davvero positive per gli investitori provengono, ancora una volta, sia dalla stagione degli utili sia dall’ultima serie di dati economici statunitensi, che si sono rivelati entrambi rassicuranti. A partire dalla stagione degli utili, la situazione è stata positiva su tutti i fronti, con revisioni positive per il 2026 (provenienti essenzialmente dai settori tecnologico e ciclico), in un momento in cui solitamente le aziende preferiscono abbassare l’asticella delle aspettative… Quindi, le sorprese economiche sono rimaste positive nella maggior parte delle economie dei mercati sviluppati. Sebbene la prima stima del PIL statunitense per il quarto trimestre del 2025 sia stata inferiore alle aspettative (+1,4% a.r. contro +2,8%), la domanda interna mostra ancora resilienza, con un contributo positivo sia dalla spesa dei consumatori (+2,4%) che dagli investimenti privati (+3,8%). Di fatto, il principale responsabile della debolezza dell’ultimo trimestre è stata la spesa pubblica, che ha ridotto la crescita complessiva fino allo 0,9%, a causa del shutdown durato oltre 6 settimane… I dati sull’occupazione negli Stati Uniti hanno tendenzialmente confermato che la Fed non ha fretta di allentare ulteriormente la politica monetaria, dato che i dati sull’occupazione hanno sorpreso al rialzo (+130.000 unità a gennaio), mentre il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è sceso al 4,3% il mese scorso. Infine, il nostro modello ISM, basato sugli indici manifatturieri della Fed di Philadelphia e dell’Empire, mostra che l’indice ISM manifatturiero statunitense dovrebbe rimanere sopra quota 50 questo mese, segnalando quindi una continua espansione dell’attività industriale negli Stati Uniti.
In conclusione
L’economia rimane solida. Una forte crescita, un’occupazione sana e una domanda dei consumatori resiliente, nonché una disinflazione in corso e tassi potenzialmente più bassi per mantenere acceso il motore economico, forniscono il supporto sottostante che consente ai mercati di assorbire valutazioni elevate e incertezza geopolitica senza danni duraturi. In genere, è quando lo slancio economico rallenta o si contrae che gli eccessi vengono esposti e i rischi vengono rivalutati. In altre parole, la sopravvalutazione e le tensioni geopolitiche hanno maggiore rilevanza quando il motore economico si indebolisce; quando l’attività è robusta, i mercati sono generalmente in grado di sostenere e assorbire queste pressioni con un impatto duraturo limitato.
