MERCATI: TORNERÒ L’ANNO PROSSIMO!
MERCATI – Analisi di mercato di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Non sono ancora retrocesso, tornerò l’anno prossimo! Questo è il mio ultimo commento settimanale dell’anno. Al momento in cui scrivo, il Cagliari Calcio sarebbe retrocesso in Serie B dopo aver perso (di nuovo) con onore (di nuovo) contro l’Atalanta nel fine settimana. Se non fosse che è stato un anno incredibilmente ricco di eventi e affascinante per i mercati. Vorrei ringraziarvi calorosamente per il vostro supporto e interesse durante tutto l’anno e augurarvi una pausa di riposo. Con l’avvicinarsi della fine dell’anno, è tempo di fare un passo indietro e dare un’occhiata a quelle che erano le mie 10 previsioni per il 2024 (anche se l’anno non è ancora del tutto finito). Per chi desiderasse ricontrollare e/o vedere lo script completo, si rimanda prega di fare riferimento alle mie lettere settimanali dell’8 gennaio (qui) e del 15 gennaio 2024 (qui).
- La crescita globale si dimostrerà ancora una volta più resiliente del previsto, con sorprese positive da Europa, Giappone ed economie emergenti (esclusa la Cina)
In parte corretto: la crescita globale, ma in particolare quella degli Stati Uniti, si è dimostrata più resiliente del previsto, ma le sorprese positive non sono durate a lungo in Europa, visto che ha iniziato a esaurirsi alla fine del secondo trimestre, quando il presidente francese Macron ha annunciato lo scioglimento dell’Assemblea nazionale. Per quanto riguarda Giappone ed EM (esclusa la Cina), la crescita è stata più o meno in linea con le aspettative e quindi non ha davvero sorpreso al rialzo. Di conseguenza, data l’importanza dell’economia statunitense per l’economia e i mercati globali, possiamo considerare questa previsione abbastanza corretta.
- La principale delusione economica arriverà dalla Cina, che cadrà in uno scenario di deflazione simile a quello giapponese.
Abbastanza corretto: la Cina ovviamente non è (ancora) caduta in uno scenario di deflazione simile a quello giapponese, ma non è ancora fuori pericolo… Ecco cosa ho scritto a gennaio e che si è rivelato piuttosto lungimirante: nonostante le continue manovre di stimolo delle autorità cinesi che cercano di rilanciare la domanda attraverso politiche monetarie, di bilancio o fiscali, venti contrari strutturali (demografia, eccesso di scorte abitative, non più grandi esigenze infrastrutturali,tasso di indebitamento già elevato a livello nazionale) e mancanza di fiducia/animal spirits li renderanno inutili e inefficaci. Inoltre, le politiche cinesi sono in qualche modo limitate dalla resilienza dell’economia statunitense, che va a braccetto con un dollaro relativamente forte, dato che una svalutazione sufficientemente significativa del CNY è fuori questione (Xi non vuole perdere la faccia e la valuta/gli asset cinesi probabilmente perderanno di nuovo un po’ di attrattiva relativa per gli investitori internazionali). Di conseguenza, qualsiasi potenziale ripresa ciclica raggiungerà rapidamente un limite di crescita potenziale inferiore e la crescita cinese che tornerà a un “nuovo normale” percorso molto più debole.
- I tassi di inflazione annui di Stati Uniti e UE non scenderanno al di sotto degli obiettivi delle banche centrali entro la fine dell’anno
CORRETTO: La battaglia contro l’inflazione non è ancora vinta, poiché l’inflazione statunitense si attesta attualmente al 2,7%, mentre quella core rimane al di sopra del 3% (3,3% a novembre). Anche nell’area euro, dove la crescita dell’attività è stata inferiore, l’inflazione si è mantenuta finora al di sopra del 2% (2,3% tasso di inflazione headline e 2,7% tasso di inflazione core a novembre), con ancora qualche dubbio da parte della BCE che persiste nonostante la moderazione delle pressioni sui prezzi .
- La Fed commetterà un errore di politica tagliando troppo presto o troppo tardi (non ha altre scelte!).
SBAGLIATO … per il momento, ma è ancora possibile che i primi tagli siano stati fatti troppo presto
- La maggior parte del rally dei titoli obbligazionari a lungo termine è ormai alle nostre spalle (vale a dire che i tassi a lungo termine non scenderanno ulteriormente)
CORRETTO: Dopo il rally dei tassi a lungo termine registrato alla fine dello scorso anno (i tassi USA a 10 anni sono scesi dal 5% a metà ottobre 2023 fino al 3,8% a fine 2023), hanno rapidamente iniziato a salire (il tasso USA a 10 anni era tornato sopra il 4,5% ad aprile), prima di scendere di nuovo (3,6% a settembre) per poi rimbalzare finalmente verso il 4,4%. Si noti che è la stessa storia di alti e bassi per il bund tedesco a 10 anni, che ha iniziato l’anno con un rendimento del 2%, si è evoluto in un intervallo tra il 2,0%-2,6%, ma ora sta chiudendo l’anno a circa il 2,2. Di conseguenza, i rendimenti totali positivi dei titoli di Stato a lungo termine sono derivati solo dalle cedole, mentre i loro prezzi hanno portato solo volatilità (e quindi opportunità di trading) quest’anno.
- Né Trump né Biden saranno il prossimo presidente degli Stati Uniti…
SBAGLIATO … solo per pochi centimetri!
- La sostenibilità fiscale tornerà a essere al centro delle preoccupazioni degli investitori.
In un certo senso corretto: la sostenibilità fiscale non è stata davvero in primo piano negli Stati Uniti quest’anno, poiché lì c’è una maggiore crescita economica, i tagli alle tasse potrebbero essere invertiti, mentre la nuova amministrazione Trump potrebbe dare l’impressione di agire per mantenere in ordine la casa fiscale grazie al nuovo Dipartimento per l’efficienza governativa (DOGE). Il debito sovrano francese sta ora sperimentando una qualche forma di sfiducia sulla scia di una crescita debole,dell’instabilità politica, del deficit di bilancio strutturale (nessun surplus di bilancio primario da quando Francois Mitterrand fu eletto presidente nel… 1981), di un deficit strutturale delle partite correnti e di un livello di tassazione già record. Chi dice peggio? Quindi, (alcuni) vigilanti obbligazionari sono ancora all’erta.
- All’interno dell’universo del reddito fisso, le performance dei principali bucket di obbligazioni (titoli di Stato, credito IG, HY ed EM) saranno piuttosto simili, con rendimenti a metà di una sola cifra.
In parte sbagliato: in media, i rendimenti totali YTD dei principali bucket obbligazionari sono effettivamente intorno al 5%. Tuttavia, gli indici con i maggiori rischi di credito (HY e debito EM hc) sono più vicini al 10%, mentre l’indice dei Treasury USA è appena sopra lo 0% (+1,2% a partire da venerdì). Nonostante questa ampia distribuzione delle performance, vale la pena notare che i trend sono stati molto simili in quanto i tassi sono stati alla fine il motore principale. Il debito HY ed EM ha appena beneficiato, in una certa misura, di un ulteriore restringimento degli spread creditizi, oltre che di un carry complessivamente più elevato.
- Le correlazioni tra obbligazioni e azioni rimarranno positive, soprattutto se la crescita economica non si esaurirà.
Sempre meno corretto: la correlazione tra obbligazioni e azioni è ormai prossima allo zero. Tuttavia, i titoli di Stato di alta qualità hanno riacquistato alcuni vantaggi di diversificazione grazie al processo di disinflazione/normalizzazione dell’inflazione in corso, come è avvenuto durante la temporanea paura della recessione di inizio agosto.
- Nei mercati valutari, il tasso di cambio dell’HKD verrà meno.
Non ancora corretto : il peg in HKD è ancora ben saldo. Da più di 40 anni e continua a contare. Ecco cosa ho scritto un anno fa: con la Cina che alla fine sta diventando giapponese (crescita economica vacillante, inflazione già vicina allo 0%, scoppio della bolla immobiliare, debito eccessivo, invecchiamento della popolazione e perdita generale di fiducia nel settore privato), i 40 anni di ancoraggio del HKD al dollaro USA saranno ulteriormente messi a dura prova dalle continue divergenze tra le tendenze di crescita di Stati Uniti e Cina (resiliente vs. vacillante), inflazione (rigida vs. rischi di deflazione) e tassi reali (positivi vs. negativi), oltre che da considerazioni geopolitiche. Questo ancoraggio ha ancora senso oggi? L’autorità monetaria di Hong Kong può permettersi di mantenerlo? Soprattutto perché sta esacerbando l’instabilità economica e finanziaria in determinate circostanze? Quali sono le intenzioni della Cina riguardo a Hong Kong? Porsi queste domande fornisce già alcuni spunti di riflessione, secondo me… Rimane del tutto valido. E ora tenete a mente che rimane tra le opzioni/hedge più conveninti del pianeta (premio di 2-3.000 $ per un’opzione call a 1 anno a 7,80 per un nozionale di 1 milione di $ – l’HKD si è mosso tra 7,76 e 7,84 negli ultimi 10 anni), soprattutto nel caso di una vera e propria guerra tariffaria globale, che porterebbe a importanti movimenti sul forex…
Risultati finali: difficile dirlo con precisione ma, alla fine, non mi sono sbagliato troppo sulle mie 10 previsioni per il 2024, soprattutto perché la maggior parte di esse mi ha aiutato a navigare in questi mercati ancora una volta straordinari. Spero davvero che quelle corrette siano state di aiuto, sperando siano state dimenticate o non considerate quelle sbagliate. Rispetto ai risultati e alla classifica della squadri di calcio del Cagliari, ai miei pronostici sportivi complessivi o alle mie previsioni sulle decisioni della BNS (su questa ho sbagliato tutto l’anno), il mio onore e la mia autostima ne escono “relativamente” preservati, tanto da ripetere l’esercizio il mese prossimo!
