GINEVRA – Outlook dei mercati: Siamo in una bolla? A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Se si considera la situazione attuale, politica, geopolitica, o lo stato del mondo in generale, o semplicemente le condizioni meteorologiche per i prossimi giorni, il morale non ne giova di certo. Sembra che l’unico modo rimasto per tornare ad essere positivi, sia guardare all’andamento e alle performance dei mercati finanziari dall’inizio dell’anno, che hanno sorpreso favorevolmente la maggior parte di noi, almeno finora. In questo strano contesto di continua disconnessione tra mercati finanziari in forte espansione e un cupo scenario socio-politico-economico, cresce il dibattito sulle legittime preoccupazioni circa l’esuberanza irrazionale che si riflette nelle recenti oscillazioni di prezzo di alcuni asset come i titoli IT (in particolare quelli strettamente correlati all’intelligenza artificiale) o l’oro. Ogni boom porta con sé i semi della propria bolla. Anche se non credo che siamo ancora arrivati a quel punto, ecco alcuni consigli di sopravvivenza su come individuare le bolle finanziarie e le lezioni che si potrebbero trarre dal contesto attuale.
Individuare una bolla finanziaria prima che scoppi è molto difficile
Anche i più esperti e i più istruiti spesso falliscono, soprattutto quando si tratta di uscirne al momento giusto. Sapevate, ad esempio, che Sir Isaac Newton perse una fortuna nella bolla della South Sea Company del 1720? Newton aveva inizialmente investito presto e realizzò un profitto sostanziale vendendo le sue azioni. Tuttavia, poiché la bolla continuava a gonfiarsi e tutti intorno a lui sembravano diventare ancora più ricchi, si lasciò pendere dall’avidità e reinvestì vicino al picco massimo. Un chiaro caso di FOMO (fear of missing out, paura di perdersi qualcosa) e di comportamento (errato) imitativo. Quando la bolla scoppiò, perse gran parte della sua fortuna, a quanto si dice circa 20.000 sterline (equivalenti a diversi milioni di sterline odierne). “Posso calcolare il moto dei corpi celesti, ma non la follia delle persone“ è una famosa citazione attribuitagli in seguito, poiché una delle più grandi menti matematiche della storia fu superata in astuzia dalla psicologia del mercato. Tuttavia, esistono segnali ricorrenti (economici, finanziari e psicologici) che, se considerati nel loro insieme, possono già aiutare a identificare un comportamento speculativo. Il miglior riferimento su questo argomento (e sulle successive crisi finanziarie) è innegabilmente il libro di Charles P. Kindleberger e Robert Z. Aliber “Manias, Panics and Crashes”, scritto nel 1978 ma giunto ormai alla sua ottava edizione, per includere nuove crisi e sviluppi come le criptovalute e la bolla immobiliare in Cina. Ecco quindi le conclusioni chiave e universali di questo libro, su cui possiamo riflettere per valutare se stiamo vivendo una bolla ed, eventualmente, a che punto siamo in questo processo.
Un tipico schema di crisi
Il lavoro degli autori si basa in larga misura sul modello di instabilità finanziaria di Hyman Minsky (la sua teoria suggerisce che nei periodi di congiuntura favorevole, le istituzioni finanziarie e gli individui assumono maggiori rischi, con conseguente aumento del debito e maggiore vulnerabilità agli shock), descrivendo un tipico schema di crisi:
- Dislocamento (trigger): un cambiamento tecnologico, politico o economico attira l’attenzione (ad esempio, la scoperta dell’oro, l’innovazione, la deregolamentazione, ecc.). Vengono percepite nuove opportunità, che attraggono capitali.
- Boom (espansione): il credito si espande, i prezzi degli asset aumentano, prevale l’ottimismo. Gli investitori diventano ottimisti.
- Euforia: i prezzi salgono alle stelle, gli investitori speculano senza ritegno. L’avidità sostituisce l’analisi razionale.
- Crisi: un evento di lieve entità può minare la fiducia e dare inizio a vendite forzate. Vendite rapide/panico degli asset, stretta creditizia.
- Panico: corsa alla liquidità, calo dei prezzi e una serie di fallimenti. Gli investitori vogliono liquidare le loro posizioni a qualsiasi costo.
- Rivalsa: la fiducia torna lentamente e l’economia si stabilizza.
In questo contesto, il credito è il meccanismo centrale, poiché la sua espansione alimenta la speculazione e il suo improvviso ritiro ne accelera il crollo. In altre parole, il credito è prociclico, amplificando sia i rialzi che i ribassi. A mio avviso, siamo chiaramente in una fase di boom per quanto riguarda i titoli IT o l’oro, ma al momento non vedo né percepisco alcun segno di euforia. Certo, ci sono alcuni segnali d’allarme e di eccitazione, come l’ultimo rialzo esponenziale dell’oro, probabilmente dovuto agli afflussi sugli ETF da parte di investitori al dettaglio, ma ancora una volta è difficile parlare di un’euforia generalizzata e contagiosa. Non ho ancora osservato un discorso collettivo del tipo “saresti pazzo a non approfittarne”, poiché gli investitori, soprattutto quelli istituzionali, rimangono complessivamente cauti e moderati nella loro posizione generale. Inoltre, il fatto che ci siano continue preoccupazioni e dibattiti su una bolla è anch’esso uno sviluppo sano, positivo.
Una correzione rimane del tutto possibile, ma certamente non un crollo
Passando alle valutazioni, queste sono certamente elevate, ma il divario tra prezzi e fondamentali non sembra così irrazionale, ammesso che esista davvero. In altre parole, una correzione rimane del tutto possibile, ma certamente non un crollo, visti i livelli attuali. Il ricorso al credito e alla leva finanziaria è probabilmente più problematico per alcuni operatori dei mercati privati e per alcune (piccole) banche, ma dovrebbe essere contenuto e gestibile e quindi non rappresentare un rischio sistemico nemmeno in questa fase. Infine, una spiegazione probabile e valida alla base di questi andamenti o sensazioni di bolla dei prezzi potrebbe essere il rinnovato aumento dell’offerta di moneta e l’attuale atteggiamento accomodante della Fed.
