GLAND – Mercati: cosa è sicuro, in ogni caso? Il commento di Ipek Ozkaderskaya, Swissquote. L’ottimismo continua – e si estende alla quarta sessione – con la fine del blocco delle attività governative negli Stati Uniti e le ultime notizie sull’intelligenza artificiale piuttosto incoraggianti. Tra queste, AMD è balzata del 9% dopo aver previsto un’accelerazione della crescita delle vendite nei prossimi cinque anni, e Cisco ha superato le stime degli analisti per l’ultimo trimestre e ha alzato la sua guidance annuale, affermando che la domanda di networking potenziata dall’intelligenza artificiale ha migliorato le prestazioni. Non solo stanno vendendo più hardware, ma si stanno anche aggiudicando ingenti ordini per infrastrutture di intelligenza artificiale. Era esattamente ciò che gli investitori volevano sentirsi dire: che gli investimenti nell’intelligenza artificiale stavano iniziando a riflettersi nella generazione di fatturato. Cisco è balzata del 7,5% nelle contrattazioni after-hours. Ma non risolve il mistero di quando i clienti di Cisco – coloro che investono in chip, reti e data center – trasformeranno quell’investimento, quella spesa, in fatturato. E temo che non avremo la risposta in questo trimestre. Nvidia probabilmente annuncerà un altro risultato sbalorditivo ma, ancora una volta, ciò non significherà che coloro che acquistano i chip stiano già vendendo più prodotti agli utenti finali.
Strumenti di intelligenza artificiale
Alibaba, ad esempio, ha registrato una crescita più lenta nelle vendite del Singles Day quest’anno, nonostante l’utilizzo di strumenti di intelligenza artificiale per stimolare l’attività, facendo scendere il prezzo delle azioni direttamente sotto la media mobile a 50 giorni. Continuiamo a tornare alla stessa storia: grandi spese, risultati in ritardo. Per la Cina, e per Alibaba, il problema principale non è nemmeno l’intelligenza artificiale: è che le dinamiche dei consumatori sono state molto difficili da rilanciare dopo la pandemia. Nel frattempo, negli Stati Uniti, i consumatori devono affrontare la pressione delle tensioni commerciali, dell’incertezza economica e dell’aumento dei licenziamenti, in parte a causa dell’automazione basata sull’intelligenza artificiale. Detto questo, molti di noi continuano a credere che le difficoltà a breve termine durante questo periodo di transizione porteranno a guadagni a lungo termine, come durante la Rivoluzione Industriale. A tal proposito, Anthropic ha dichiarato che investirà 50 miliardi di dollari per costruire data center in diverse località, tra cui New York e il Texas, un progetto che dovrebbe creare circa 3.000 posti di lavoro. Ecco fatto.
Gli investimenti ingenti delle Big Tech
Tuttavia, le valutazioni e gli investimenti ingenti delle Big Tech rimarranno al centro dell’attenzione degli investitori finché Microsoft, ad esempio, non potrà affermare che le vendite di software potenziate dall’intelligenza artificiale sono esplose, e questo non è ancora vero. Ispirato da un commento che sosteneva che la maggior parte delle Big Tech sono “più sicure degli Stati Uniti“, ho analizzato la crescita aziendale attraverso la lente dei tassi di crescita annui composti, ho analizzato il loro debito e l’ho confrontato con quello degli Stati Uniti. È un paragone curioso – come le mele con le astronavi – poiché gli Stati Uniti sono un governo mentre i giganti della tecnologia sono aziende in crescita, sono più rischiose per definizione: se falliscono, i contribuenti non le salveranno e non potranno stampare moneta. Ma il confronto è stato comunque rivelatore. In termini di crescita, il fatturato di Nvidia è aumentato di circa il 70% all’anno negli ultimi tre anni, mentre Microsoft, Meta e Amazon sono cresciute tra il 10% e il 25% all’anno – tutti multipli della crescita del PIL statunitense di circa il 3%.
E il debito?
Ancora più importante, sebbene queste aziende abbiano speso in modo massiccio – forse troppo – il loro debito è rimasto invariato o è cresciuto molto più lentamente delle loro vendite. In altre parole, le loro spese sono state finanziate con denaro contante, non con prestiti. Ciò rende il loro rapporto debito/ricavi molto più basso rispetto agli Stati Uniti. Numericamente, il rapporto debito/PIL degli Stati Uniti è di circa il 118%, il che significa che il Paese spende più di quanto produce. Nel frattempo, il rapporto debito/ricavi di Microsoft, Meta e Amazon varia tra il 20% e il 45%, mentre quello di Nvidia è quasi nullo. Quindi, se confrontassimo il governo degli Stati Uniti con le Big Tech utilizzando la stessa logica del rapporto entrate/debito, Washington apparirebbe come l’azienda più sovraindebitata al mondo. Ma ovviamente c’è di più. Le Big Tech hanno recentemente iniziato a vendere obbligazioni per finanziare una maggiore spesa e – cosa ancora più preoccupante – a collaborare con società di private equity per indebitarsi, mantenendone una parte fuori bilancio. È un aspetto da tenere d’occhio.
La narrativa della “sicurezza”
Per quanto riguarda la narrativa della “sicurezza”: il governo degli Stati Uniti rimane più sicuro finché gli investitori continuano a finanziare il suo debito acquistando titoli del Tesoro. Per ora, lo fanno. Ma il debito dei mercati sviluppati nel suo complesso è sempre più considerato rischioso, il che potrebbe anche spiegare perché gli investitori continuino ad affluire in asset ad alto rischio nonostante le valutazioni elevate. Vedremo come Rachel Reeves gestirà il bilancio autunnale per mantenere gli investitori a bordo: probabilmente dovrà aumentare le tasse. Ciò significa che, in definitiva, il Regno Unito dovrà finanziare una quota maggiore del proprio debito. Il punto è: lo status di “sicurezza” può essere più facile da perdere di quanto molti pensino.
Le dinamiche dei mercati
Tornando alle dinamiche di mercato: i futures sono positivi e questa settimana il sentiment è più propenso al rischio che avverso. Gli investitori sperano che i prossimi dati statunitensi chiariscano le intenzioni della Federal Reserve (Fed) per dicembre. Ma poiché le probabilità di un taglio a dicembre sono all’incirca del 50%, qualsiasi dato potrebbe far oscillare le aspettative in un modo o nell’altro. Non perderò tempo a speculare se i dati arriveranno prima della decisione della Fed: vedremo man mano che arriveranno e osserveremo come si riposizionano i mercati. La mia previsione per le prossime settimane è valida quanto quella di chiunque altro. Ciò che è più chiaro, però, è che il sentiment tra i rialzisti del petrolio continua a peggiorare. L’ultimo rapporto mensile dell’OPEC ha affermato che l’offerta ha superato la domanda prima del previsto – ovvio – a causa dell’aumento della produzione non-OPEC. Il rapporto ha fatto scendere il greggio statunitense direttamente sotto i 60 dollari al barile. Persino la previsione dell’AIE secondo cui la domanda globale continuerà a crescere fino al 2050, passando dai circa 100 mbpd di oggi a 113 mbpd, non è riuscita a riportare i rialzisti. Il barile sta ora testando il supporto dei 58 dollari con uno slancio sufficiente a giustificare un movimento più profondo sotto i 55 dollari al barile, che ha agito da solido supporto all’inizio di quest’anno.
