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Lugano
mercoledƬ 19 Febbraio 2025

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L’Outlook 2024 elaborato dalle Commissioni Mercato di Assiom Forex, l’associazione degli operatori dei mercati finanziari

MILANO – L’Outlook 2024 elaborato dalle Commissioni Mercato di Assiom Forex, l’associazione degli operatori dei mercati finanziari. ƈ stato presentato nel corso dell’evento organizzato in occasione del panel di discussione sulla prossima entrata in vigore della normativa europea MiCA che disciplinerĆ  le attivitĆ  in cryptoasset.

OUTLOOK 2024: ITALIA INCOGNITA PNRR CON POSSIBILI SORPRESE DA FTSEMIB E STAR

Lo scenario prevede che la Federal Reserve inizi a ridurre i tassi a maggio mentre la BCE ā€“ che ha titoli in scadenza per 804 miliardi di euro – potrebbe modificare la forward guidance. PEPP fondamentale a inizio anno quando lā€™Italia collocherĆ  127 miliardi di euro nel solo primo trimestre.

  • La crescita del 2024 sarĆ  moderatamente piĆ¹ debole del 2023, soprattutto per le economie avanzate dove la restrizione monetaria manifesterĆ  i suoi effetti soprattutto nella prima parte dellā€™anno.
  • Una revisione al rialzo molto ampia ĆØ avvenuta sulla crescita degli Stati Uniti, con il PIL in aumento del 2% in media sul 2023 rispetto ad unā€™attesa di stagnazione. Il punto di minimo del ciclo ĆØ atteso allā€™inizio del prossimo anno, con i consumi che ancora una volta faranno comunque da traino alla ripresa della seconda parte del 2024.
  • Nellā€™Eurozona, la debolezza dellā€™economia tedesca questā€™anno ĆØ stata in parte compensata dalla buona tenuta dellā€™economia spagnola. Nel 2024 la crescita sarĆ  piĆ¹ bilanciata tra i vari paesi, ma resterĆ  vicina ai livelli del 2023 e comunque al di sotto del potenziale.
  • In Italia, le indicazioni sul manifatturiero non mostrano una ripresa e anche i servizi hanno perso slancio. Il potere d’acquisto delle famiglie dovrebbe tornare a crescere da fine 2023 grazie all’attenuazione dell’inflazione cosƬ da sostenere la crescita del 2024. La politica fiscale rimarrĆ  leggermente espansiva, ma il sostegno principale verrĆ  dal PNRR, con rischi al ribasso derivanti dalle difficoltĆ  di realizzazione.
  • Nellā€™Eurozona, lā€™inflazione potrebbe attestarsi poco sopra 3% a fine anno, continuare a scendere al 2,4% nel dicembre 2024 e stabilizzarsi intorno alla soglia del 2% da inizio 2025, mentre al netto di alimentari ed energia ĆØ attesa in calo al 2,2% a dicembre 2024 e sotto la soglia del 2% nel corso del 2025.
  • Nelle ultime proiezioni, la Fed ha indicato tassi in calo a 5.125% a fine 2024, a 3,875% a fine 2025 e a 2,875% a fine 2026, mentre il tasso di lungo termine ĆØ stato mantenuto stabile al 2,5%. Le curve di mercato monetario scontano uno scenario molto piĆ¹ aggressivo nellā€™attesa di ribasso dei tassi, ma piĆ¹ coerente con lā€™evoluzione del ciclo: la curva SOFR OIS prezza lā€™inizio di una fase di riduzione dei Fed funds a partire da maggio 2024 e una riduzione cumulata dei tassi di 85pb entro un anno e di ulteriori 57pb nel secondo anno. I rischi su questo scenario sono a nostro avviso al ribasso in quanto la caduta dellā€™economia in recessione potrebbe richiedere un intervento ancora piĆ¹ incisivo da parte della Fed.
  • La BCE dopo avere alzato il tasso sui depositi da -0.5% a 4,0% continuerĆ  nel 2024 la sua restrizione riducendo il bilancio. Lā€™anno prossimo, allo stock di TLTRO III in scadenza pari a 454 miliardi di euro si sommeranno circa 350 miliardi di titoli in scadenza nel portafoglio APP. Eā€™ probabile inoltre che in corso dā€™anno la BCE cambi la forward guidance sul portafoglio pandemico, facendo sƬ che anche questa voce contribuisca a ridurre la liquiditĆ  del sistema.
  • Gli Eps in Usa ed in Europa paiono aver raggiunto un picco di breve, e le stime di Eps per il 2024 ci paiono troppo ottimistiche. Tuttavia in assenza di una recessione globale (nessuna agenzia di rating se lo aspetta) ĆØ improbabile che gli utili possano scendere significativamente dai livelli attuali, con margini che dovrebbero rimanere a livelli elevati.
  • Le mid-small cap hanno ovviamente sofferto a causa dei rischi di una recessione mondiale, tassi alti e quindi paure per margini e rifinanziamenti. Tuttavia, soprattutto per le societĆ  piĆ¹ sane e con indebitamento sotto controllo, si sono raggiunti oggettivi eccessi di negativitĆ  (P/E tornati ai livelli del 2012), che potrebbero essere recuperati anche velocemente nei primi mesi del 2024.
  • Il 2024 sarĆ  un anno di rallentamento economico, ma i principali leading indicators hanno incominciato a stabilizzarsi e questo potrĆ  avrĆ  ripercussioni positive sugli asset a rischio; le azioni Usa sono destinate a beneficiare della fine del rialzo dei tassi e sebbene la crescita economica sarĆ  piĆ¹ contenuta, rimarrĆ  positiva anche nel 2024.
  • Ricordiamo inoltre che il 2024 sarĆ  un anno elettore per gli Stati Uniti e che nel 75% dei casi, nellā€™anno elettorale, lā€™S&P500 ha avuto una performance annuale positiva, con un rendimento mediano del +10,7%.
  • Oltre agli Usa, riteniamo che ci saranno altri due mercati che potranno essere molto interessanti anche nel 2024 per motivi diversi: Giappone ed Italia.
  • Per lā€™Italia segnaliamo che i multipli del FtseMib sono ampiamente al di sotto della media a 15 anni con il mercato Star che, per il secondo anno consecutivo, chiuderĆ  con ampia negativitĆ  rispetto al FtseMib, cosa mai accaduta. Se ĆØ vero che il debito italiano resta una criticitĆ  (ma lā€™implementazione del Recovery Fund sarĆ  in grado di dare tranquillitĆ  alla sostenibilitĆ  del debito e limitare lā€™impatto di un rallentamento economico), riteniamo che lā€™economia italiana sia ben diversificata e con il venir meno dei fenomeni di scarsitĆ  di componenti, anche le societĆ  manifatturiere medio/piccole potranno avere un 2024 meno incerto del 2023. Oltre al FtseMib saranno quindi da riconsiderare anche molte mid-small cap che sono ritornate a trattare a multipli da recessione.
  • I collocamenti di titoli governativi nellā€™area euro saranno in linea con il 2023 (circa 1.2 trl.) nonostante la diminuzione delle emissioni nette di circa 80 miliardi. Le emissioni nette sono supportate da budget deficit governativi mediamente piĆ¹ bassi grazie a stime di spesa inferiori rispetto agli scorsi anni, per agli aiuti dovuti allā€™aumento dei prezzi energetici. Uno shock esogeno su gas e petrolio potrebbe cambiare completamente questo scenario.
  • Il contesto di rallentamento economico sarĆ  favorevole al settore fixed income. Ci aspettiamo che in Europa il movimento di bull flattening delle curve swap e dei rendimenti governativi visto nel 2023 possa continuare moderatamente nella prima parte dellā€™anno. Nella seconda parte dellā€™anno vediamo piĆ¹ probabile tassi euro in bull steepening coerente con i ribassi dei tassi prezzati dal mercato.
  • Il ruolo del PEPP potrebbe essere rivisto solo a partire dalla seconda parte dellā€™anno e in modo coordinato con lā€™eventuale utilizzo del Trasmission Protection Instrument (TPI).
  • Il PEPP sarĆ  fondamentale soprattutto allā€™inizio dellā€™anno quando paesi come Italia e Francia dovranno collocare un numero di bond molto rilevante. Nei primi tre mesi dellā€™anno il MEF dovrĆ  gestire rimborsi per 127 mld, 50 mld in piĆ¹ rispetto al 2023. Situazione simile per la Francia che dovrĆ  rifinanziare 133 mld nei primi tre mesi dellā€™anno.
  • In assenza di shock esogeni non vediamo in media grandi variazioni degli spread dei principali Paesi europei rispetto al decennale tedesco. Considerando che ci aspettiamo il Bund in un range tra il 2 e il 3 % con un livello medio leggermente piĆ¹ basso di quello attuale, ovvero in area 2.30%, lo spread contro la Spagna potrebbe attestarsi in area 90 / 110 bps, 45 / 60 bps per la Francia, e 180 /220 per lā€™Italia.
  • Vediamo il decennale italiano ad uno spread medio del 4%, quello francese in area 2.75% e quello spagnolo a 3.25%.
  • A partire dalla seconda parte del primo trimestre la maggior chiarezza sullo stato dellā€™economia europea e sul trend dellā€™inflazione, contribuirĆ  alla normalizzazione della volatilitĆ  che lā€™anno prossimo prevediamo in rialzo nella prima parte dellā€™anno e in trend discendente per la fine dellā€™anno.
  • Per gli Stati Uniti riteniamo probabile uno scenario base con crescita moderata e inflazione leggermente sopra i target della FED.
  • In questo contesto prevediamo ulteriore steepening della curva US Treasury a causa del significativo ammontare di bond in scadenza e del deficit da finanziare che nel 2023 ĆØ arrivato al 8% e nel 2024 difficilmente calerĆ .
  • Lo spread tra il Treasury scadenza 2 e 10 anni potrebbe attestarsi in area -5 \ -15 bps con il rendimento del 2 anni in area 4.60% e quello del decennale vicino al 4.50%
  • Questo scenario puĆ² cambiare notevolmente in base alle elezioni presidenziali che si terrano il prossimo novembre. Un eventuale vittoria di Trump metterĆ  ulteriore pressione sul trend del deficit americano portando il Treasury sopra il 5%.
  • Eurodollaro. Due forze operano in modo antagonistico tra loro: il rischio che sia proprio la Fed ad iniziare per prima il processo di ribasso sui tassi nella seconda parte del 2024 (Usd negative) e le tensioni geopolitiche che rimangono un convitato di pietra e che sostengono il biglietto verde con una domanda di fondo (Usd positive). Lo scenario centrale porta perĆ² alla valorizzazione del primo elemento (Fed rate cut). Per questi elementi si prevede un lento e contenuto deprezzamento del biglietto verde che lo che porti vs Euro a 3, 6 e 12 mesi da 1.09 a 1.11 e 1.13.
  • Nel breve periodo (0-6 mesi), dinamiche macroeconomiche ed evoluzione dei rischi geopolitici dovrebbero continuare ad alimentare volatilitĆ  nel comparto e potrebbero avere impatti complessivamente negativi sulle quotazioni di molti metalli e merci agricole. Al contrario, gli energetici dovrebbero rimanere maggiormente esposti a pressioni rialziste per i rischi che gravano sullā€™offerta mediorientale, le sanzioni internazionali ed i controlli alla produzione del cartello OPEC+.
  • Passata questa fase, lo scenario dovrebbe diventare piĆ¹ costruttivo per il comparto delle materie prime grazie allā€™aspettativa di politiche monetarie meno restrittive e grazie al progresso della transizione energetica. Infatti, questi investimenti, concentrati in Cina, Europa e Nord America, hanno registrato una forte accelerazione nel 2023 e continueranno a crescere anche nei prossimi anni.
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