GINEVRA – Mercati finanziari: 10 previsioni per il 2026. A cura di Fabrizio Quirighetti, CIO e Head of Multi-Asset di DECALIA. La prima settimana completa di trading sui mercati è stata già ricca di eventi… Avremmo dovuto aspettarci qualcosa di diverso? Ironia della sorte, all’inizio di quest’anno ci troviamo ancora una volta ad affrontare sostanzialmente le stesse domande e preoccupazioni dell’anno scorso. Di conseguenza, anche il mio scenario di base non è cambiato più di tanto. Come è ormai mia abitudine a inizio anno, ho anche lucidato la mia sfera di cristallo per formulare 10 previsioni che potrebbero influenzare i mercati finanziari e i rendimenti dei portafogli nei prossimi dodici mesi. Alcune potrebbero essere considerate visioni macroeconomiche generali o temi di asset allocation, alcune potrebbero essere provocatorie, molte non si verificheranno, mentre altre potrebbero sembrare folli, ma ritengo comunque utile tenerle a mente perché lo scopo di queste previsioni non è la precisione assoluta (anche solo individuare la direzione giusta è già una sfida). Tuttavia, analizzare ciò che potrebbe accadere ci obbliga a prepararci a scenari diversi, almeno mentalmente. E spesso, la preparazione mentale è metà dell’opera…
Mercati finanziari: 10 previsioni per il 2026
Inoltre, le novità inaspettate tendono spesso a contare più della corretta previsione dello scenario macroeconomico complessivo, soprattutto quando esiste un forte consenso, perché i rischi maggiori – o le opportunità – sono sempre quelli che nessuno prevede e per i quali quindi nessuno è preparato. In questo contesto, il consenso rimane sorprendentemente ottimista per il 2026. La maggior parte degli strateghi prevede ulteriori guadagni nei mercati azionari quest’anno, il che prolungherebbe un mercato rialzista già eccezionale. Le flessioni sono considerate probabili, a volte brutali… ma a priori temporanee. “Acquistare sui ribassi” rimane una strategia popolare e, finora, redditizia. Tuttavia, i rischi sono molto concreti. L’intelligenza artificiale e la tecnologia in generale rappresentano una quota significativa di speranze e valutazioni: se le promesse tardano a tradursi in profitti tangibili, la delusione potrebbe essere grave. Anche l’inflazione, che rimane al di sopra degli obiettivi delle banche centrali, limita il loro margine di manovra. Infine, e questo è forse il punto più sottile, il consenso stesso è diventato un rischio: i pessimisti sono pochi e rari, e persino i più scettici faticano a identificare un fattore scatenante immediato per un’inversione di tendenza significativa. Di conseguenza, potrebbe essere allettante prevedere una pausa… o no? Per il momento, rimaniamo rialzisti sul consenso, poiché ci aspettiamo sostanzialmente più o meno lo stesso nel 2026 rispetto allo scorso anno. Ci vediamo a fine anno per i risultati delle previsioni riportate qui di seguito.
1- La crescita globale accelererà nel primo semestre, per poi rallentare nel secondo
Per una volta, dimentichiamoci dei consumatori statunitensi. Nel 2026, la crescita statunitense, così come l’attività economica in Europa, Cina e Giappone, dipenderà in misura maggiore da altre componenti del PIL. Torniamo all’Economia 101: Y = C + I + G + (X − M), dove Y è il PIL, C i consumi, I gli investimenti, G la spesa pubblica e (X − M) le esportazioni nette. Pertanto, mi aspetto un’accelerazione generalizzata degli investimenti, della spesa pubblica e delle esportazioni nette nella maggior parte delle economie. Anche se la spesa dei consumatori statunitensi dovesse rimanere stagnante a causa di un mercato del lavoro più debole, la crescita complessiva del PIL potrebbe comunque accelerare. Si noti, tuttavia, che anche la spesa dei consumatori potrebbe sorprendere al rialzo a un certo punto, entro la metà dell’anno, poiché le famiglie statunitensi a medio reddito riceveranno alcuni assegni nel secondo trimestre, tramite l’OBBBA…
Sempre negli Stati Uniti, è improbabile che le esportazioni nette diventino un fattore positivo – a differenza di quanto avviene in Europa o in Cina – ma potrebbero rappresentare un freno minore rispetto al passato, poiché i dazi riducono il deficit commerciale. L’area dell’euro rimane la più vulnerabile: non tutte le principali economie riescono a migliorare le esportazioni nette contemporaneamente. In questo contesto, la strategia pro-export della Cina rappresenta una significativa minaccia competitiva per la crescita europea, e in particolare per quella tedesca.
2 – I titoli azionari statunitensi e i “Magnifici Sette” non saranno più i leader del mercato
Le azioni dovrebbero registrare un altro anno positivo, ma la leadership si estenderà oltre il settore tecnologico statunitense a grande capitalizzazione. I profitti di produttività legati all’intelligenza artificiale potrebbero finalmente estendersi ad altri settori, mentre gli investitori iniziano a mettere in discussione i rendimenti finali della corsa agli investimenti in intelligenza artificiale. Una spiegazione più banale è semplicemente il ritorno alla media dopo oltre un decennio di predominio delle mega-cap statunitensi.
Se questa inversione di tendenza nella leadership dovesse verificarsi gradualmente, potrebbe protrarsi per diversi anni. Prendiamo ad esempio il settore bancario: dopo aver registrato performance negative croniche nell’ultimo decennio, il settore ha ora sovraperformato per tre anni consecutivi, in particolare in Europa e Giappone. Le valutazioni rimangono ragionevoli, il posizionamento è ancora contenuto e il contesto macroeconomico è favorevole. Anche le banche statunitensi dovrebbero beneficiare degli incentivi della deregolamentazione. Scommetto quindi su un quarto anno di sovraperformance delle banche.
3 – I tassi USA a 10 anni superano il 4,5% prima di registrare un calo successivo
Con l’accelerazione della crescita, l’inflazione che si dimostra persistente nel primo semestre, le incessanti preoccupazioni fiscali, l’interferenza di Trump con la Fed e i rendimenti non statunitensi che appaiono interessanti su base coperta, i tassi a lungo termine statunitensi dovrebbero prima superare il 4,5%, per poi registrare un lieve calo nel secondo semestre. Ne conseguono due implicazioni. In primo luogo, è probabile che la curva dei rendimenti statunitense si irripidisca all’inizio dell’anno. In secondo luogo, la Fed potrebbe rinviare il prossimo taglio dei tassi fino al secondo semestre, a meno che non si proceda a un taglio prematuro sotto pressione politica, il che irripidirebbe ulteriormente la curva.
4 – Il franco svizzero si deprezza leggermente
Non mi aspetto un brusco sell-off del franco svizzero, ma piuttosto un graduale indebolimento, determinato da tre fattori:
- un contesto globale favorevole al rischio,
- i molteplici aumenti dei tassi della BoJ nel 2026, che costringeranno gli investitori a cercare valute di finanziamento alternative, dato che le posizioni corte sullo JPY diventeranno più costose, e
- una riduzione del surplus commerciale svizzero, dovuta in gran parte al calo delle esportazioni di prodotti farmaceutici e chimici verso gli Stati Uniti a seguito dell’aumento dei dazi.
Finché il deprezzamento rimarrà ordinato, nessuno in Svizzera si lamenterà. Al contrario, la BNS e gli esportatori probabilmente ne sarebbero lieti.
5 – Le valutazioni si estendono ulteriormente: correre a tutta velocità
Nel nostro scenario di base, le azioni si limitano a seguire la crescita degli utili (10-15%). Tuttavia, in uno scenario ancora favorevole – crescita in accelerazione, inflazione in calo, banche centrali accomodanti, aumento della spesa pubblica e condizioni finanziarie più accomodanti grazie alla deregolamentazione delle banche statunitensi – i multipli azionari potrebbero aumentare modestamente e gli spread creditizi comprimersi ulteriormente. Vi è un margine particolarmente ampio per gli asset non statunitensi e per il mercato statunitense in generale (esclusi i titoli tecnologici a grande capitalizzazione) di rivalutarsi con il continuo ampliamento del rally.
6 – L’oro torna a brillare, il Bitcoin è in difficoltà
La prossima fase di rialzo dell’oro sarà probabilmente trainata dagli investitori privati, soprattutto negli Stati Uniti. Secondo un recente studio di Goldman Sachs, gli ETF garantiti dall’oro rappresentano solo lo 0,2% delle attività finanziarie delle famiglie statunitensi. Sebbene il 10-15% degli investitori al dettaglio detenga oro in qualche forma, questa quota è probabilmente ancora inferiore a quella delle criptovalute. Con la crescente sfiducia nelle valute legali e nei titoli del Tesoro statunitensi, le allocazioni delle famiglie in oro dovrebbero aumentare ulteriormente. Ciò potrebbe essere rafforzato da una flessione (o almeno da una ridotta volatilità) delle criptovalute. I metalli preziosi potrebbero attrarre sempre più capitali speculativi un tempo attratti dalle criptovalute. Inoltre, progressi significativi nel campo dell’informatica quantistica rappresenterebbero una minaccia non immediata ma seria a lungo termine per le basi crittografiche di Bitcoin ed Ethereum, innescando potenzialmente una brusca rivalutazione dell’intera classe di attività. Man mano che gli investitori in criptovalute inizieranno a farsi prendere dal panico per queste preoccupazioni, la corsa all’uscita potrebbe causare una forte ondata di vendite.
7 – Il Giappone registra il tasso di inflazione più alto del G7 entro la fine dell’anno
L’inflazione negli Stati Uniti e nel Regno Unito dovrebbe diminuire ulteriormente nel secondo semestre, convergendo verso il 2%. Al contrario, l’inflazione giapponese potrebbe rimanere vicina al 3%, ipotizzando che le trattative salariali di Shunto in primavera determinino aumenti del 5% o più, che la politica fiscale continui a stimolare la crescita, che la BoJ aumenti i tassi solo 2-3 volte e che lo yen non si apprezzi in modo significativo. In questo contesto reflazionistico, le azioni giapponesi, in particolare quelle bancarie e value, dovrebbero continuare a sovraperformare.
8 – I prezzi del petrolio e dell’energia rimarranno bassi
Le politiche di Trump potrebbero determinare un aumento significativo dell’offerta globale di petrolio: la fine della guerra in Ucraina, l’allentamento delle tensioni in Medio Oriente, una maggiore produzione iraniana e venezuelana e un aumento della produzione di scisto negli Stati Uniti, per non parlare degli effetti a lungo termine del riscaldamento globale. Se confermate, queste previsioni consoliderebbero ulteriormente lo scenario “Goldilocks” e fornirebbero un forte sostegno sia alle azioni che alle obbligazioni.
9 – I repubblicani perdono il controllo del Congresso nonostante la forte crescita
Anche in presenza di solidi risultati economici, gli elettori potrebbero decidere di punire Trump a causa dell’aumento delle disuguaglianze, dell’aumento del costo della vita dovuto ai dazi, della fragilità del mercato del lavoro legata alla politica sull’immigrazione, della politica estera instabile e delle continue interferenze con la Fed, la magistratura e il mondo degli affari. In breve, gli americani potrebbero votare per riportare la calma. Per rendere l’America di nuovo tranquilla e amichevole. In queste condizioni, un terzo impeachment diventerebbe una possibilità realistica.
10 – L’Italia parteciperà alla prossima Coppa del Mondo FIFA – in modo creativo
L’Italia non si qualificherà sul campo, perdendo come al solito le partite di spareggio. Tuttavia, a seguito del boicottaggio iraniano, l’Italia verrà reintegrata all’ultimo minuto. E se ciò dovesse accadere, osiamo sognare: almeno un giocatore del Cagliari Calcio entrerà a far parte della Squadra Azzurra.
