GINEVRA – Mercati: l’ultimo, o il più piccolo, potrebbe essere il primo. A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Come per il Calcio (dove il Campionato dimostra che le squadre più piccole e meno popolari possono riservare sorprese e superare i grandi club che dominano i titoli dei giornali), lo stesso vale per i mercati, con la forte rimonta dei titoli a piccola e media capitalizzazione negli Stati Uniti dalla fine di luglio (Russell 2000 +11,0% contro S&P 500 + 5,3% in termini di rendimento totale): l’impressionante rimonta – completamente ignorata dai commentatori – delle banche europee negli ultimi anni (rendimento totale del +65% quest’anno e ben oltre il 150% da gennaio 2023), o altre tendenze inosservate che possono portare a opportunità o rischi di investimento. In questo contesto, concentrandosi sul mercato del reddito fisso, si registrano anche sviluppi interessanti al di fuori dei tassi statunitensi, delle obbligazioni europee (il piano fiscale tedesco, la sostenibilità del debito francese, la volatilità dei titoli di Stato britannici tra le notizie più importanti), la continua sovraperformance del credito rispetto al debito sovrano o la solida performance del debito dei mercati emergenti quest’anno, sulla scia di un dollaro più debole e dell’allentamento della politica monetaria statunitense. Poiché molti investitori internazionali stanno diversificando i titoli del Tesoro statunitensi per ovvie ragioni di “gestione del rischio” legate alla politica di Trump o a varie preoccupazioni sulla politica monetaria (indipendenza della Fed), sulla traiettoria fiscale o sull’inflazione incontrollata, che potrebbero portare a un dollaro molto più debole e/o a un’impennata dei tassi a lungo termine, ecco tre mercati o curve dei rendimenti dei titoli di Stato sovrani che ritengo valga la pena analizzare e valutare: Australia, Nuova Zelanda e Giappone.
In Australia e Nuova Zelanda
Per Australia e Nuova Zelanda, le caratteristiche interessanti rispetto ai titoli del Tesoro statunitensi sono le seguenti:
- Tassi a 10 anni leggermente più elevati.
- Curve di rendimento più ripide.
- Tassi di inflazione in calo più marcato verso l’obiettivo della banca centrale (1%-3% per la Nuova Zelanda e 2%-3% per l’Australia).
- Rallentamento della crescita economica (la Nuova Zelanda ha registrato una crescita molto debole dal 2023, con addirittura una contrazione del PIL nell’ultimo trimestre).
- E quindi cicli di allentamento meno complicati sia per la RBNZ che per la RBA, che tra l’altro dovrebbero rimanere banche centrali realmente indipendenti…
- Una migliore qualità del credito con solidi rating AAA (basso rapporto debito pubblico/PIL).
- Minori costi di copertura valutaria per gli investitori in euro o franchi svizzeri (ovvero un carry positivo per gli investitori in dollari USA).
In Giappone
Per queste ragioni, ritengo che oggigiorno abbia senso sovrappesare i mercati obbligazionari sovrani dei mercati sviluppati, a scapito dei titoli del Tesoro USA. Investire in JGB (titoli di Stato giapponesi) è probabilmente una questione più controversa, soprattutto perché quest’anno si è rivelata una pessima idea, con i JGB che hanno registrato una significativa sottoperformance – in valuta locale – nel mercato obbligazionario sovrano globale. Tuttavia, come tutti sapete, le performance passate non sono indicative di quelle future… soprattutto nell’universo obbligazionario, dove rendimenti o tassi più elevati dovrebbero tradursi in rendimenti migliori in futuro (escludendo ovviamente i default). Ad eccezione degli investitori in yen giapponese, delle istituzioni ufficiali straniere o dei veicoli di investimento passivo, non sono molti gli investitori privati stranieri che gestiscono “attivi” realmente esposti ai titoli di stato giapponesi, poiché i tassi in yen sono vicini allo zero da quasi 3 decenni, mentre il Giappone ha ancora il rapporto debito pubblico/PIL più alto al mondo.
Tuttavia, le cose stanno cambiando…
In primo luogo, i tassi giapponesi a 10 anni sono aumentati e ora si attestano intorno all’1,6%, un livello mai visto dal 2008. Inoltre, l’aumento è stato ancora più spettacolare per le scadenze più lunghe, determinando la curva dei rendimenti più ripida tra i mercati sviluppati. In altre parole, i JGB offrono il miglior rapporto qualità-prezzo tra i titoli sovrani. Quindi, poiché il tanto atteso ritorno dell’inflazione e delle aspettative inflazionistiche è stato il principale responsabile dell’aumento dei tassi a lungo termine giapponesi, il reale onere del debito del Giappone sta ora diventando in qualche modo più leggero grazie a
- Una crescita del PIL nominale più rapida (oltre il 3%) rispetto al deficit fiscale (< 3%) dalla fine della pandemia Covid.
- Una cedola JGB medio basso (poco più dell’1%).
- L’assenza di un muro di debito immediato (scadenza media di 9,5 anni).
- Una politica monetaria ancora molto accomodante da parte della BoJ, considerando che l’inflazione è ancora ben al di sopra del 2% (e quindi, per una volta, al di sopra del tasso a 10 anni).
Di conseguenza, il rapporto debito pubblico/PIL giapponese è ora in calo. Mentre nella maggior parte delle economie sviluppate, ma soprattutto negli Stati Uniti, nel Regno Unito, in Francia o persino in Germania, il rapporto debito pubblico/PIL continua a crescere ed è ora molto più alto di quanto non fosse prima del Covid, ci sono alcuni paesi inaspettati, come l’Italia o il Giappone, dove le tendenze della finanza pubblica sono attualmente più incoraggianti per gli investitori nel reddito fisso.Sarebbe quindi sbagliato ignorare questi mercati obbligazionari, che spesso passano inosservati o vengono semplicemente ignorati, poiché ora offrono l’opportunità di diversificare il rischio rispetto ai tassi statunitensi senza necessariamente compromettere la performance a medio termine. Allo stesso modo, le squadre o gli avversari più piccoli nello sport non dovrebbero mai essere sottovalutati o ignorati… Chissà? Il Cagliari potrebbe persino battere l’Inter il prossimo fine settimana o qualificarsi per una competizione europea a fine stagione.
