GINEVRA – A Davos arriva la svolta di Donald Trump sulla Groenlandia: dopo aver escluso per la prima volta l’uso della forza, ma reclamato un negoziato immediato per il controllo dell’isola, il presidente ha annunciato su Truth il quadro di un futuro accordo con la Nato per l’isola e la cancellazione dei dazi minacciati da febbraio contro i paesi europei che avevano mandato i loro soldati a Nuuk. Spiega Fabrizio Quirighetti di DECALIA: “Non è solo sul fronte geopolitico, con le questioni relative a Iran, Venezuela o Groenlandia; o nell’arena politica interna statunitense, con le incessanti dichiarazioni, minacce e virate di Trump sull’indipendenza della Fed – tra le tante altre cose -; o sul mercato azionario statunitense, con l’ininterrotta sovraperformance delle small cap da inizio anno e la sottoperformance delle Mag7, che l’ordine costituito è attualmente messo in discussione. Di conseguenza, il nuovo anno è iniziato in modo molto simile al 2025: con rumore, furore e… performance positive dei mercati”.
Performance eccezionali dei mercati
Qual è la ragione principale dietro queste performance eccezionali dei mercati, nonostante tutte queste turbolenze e confusioni geopolitiche? Un contesto macroeconomico favorevole, caratterizzato da una crescita economica resiliente negli Stati Uniti e a livello globale, che si è tradotta in una solida crescita degli utili, una disinflazione in corso che ha portato le banche centrali ad allentare la politica monetaria (o almeno a nessun aumento dei tassi in vista, fatta eccezione per la BoJ) e prezzi dell’energia più bassi che hanno contribuito a consolidare questo scenario da Goldilocks. Dopo oltre due mesi di assenza di dati economici statunitensi a causa dello shutdown governativo, avremmo quasi potuto dimenticare di menzionare l’aspetto macroeconomico, ma con la recente ripresa delle pubblicazioni economiche, il contesto rimane molto favorevole. Ecco una panoramica rapida ma piuttosto esaustiva, essenzialmente attraverso grafici, delle ultime pubblicazioni.
Sorprese economiche positive
Innanzitutto, le sorprese economiche sono rimaste positive nella maggior parte delle economie dei mercati sviluppati (ad eccezione del Regno Unito, dove era previsto e atteso un rallentamento). Il PIL statunitense del terzo trimestre è aumentato del +4,3% su base annua, grazie a una spesa dei consumatori più solida del previsto, mentre le esportazioni nette e la spesa pubblica hanno contribuito positivamente (+1,6% e +0,4% rispettivamente). Gli investimenti sono rimasti sostanzialmente invariati (la crescita di attrezzature e proprietà intellettuali è stata compensata dalla debolezza del settore residenziale e delle costruzioni), ma la variazione delle scorte questa volta non ha rappresentato un freno. I dati sono ancora più impressionanti in dollari correnti, poiché il PIL nominale è salito dell’8,2% su base annua nel terzo trimestre, dopo il +6,0% del secondo trimestre.Dal 2010 al 2020, il PIL reale e nominale degli Stati Uniti è aumentato rispettivamente del +25% e del +47%. Dalla fine del 2020 al terzo trimestre del 2025 (ovvero in meno di 5 anni), il PIL reale e nominale degli Stati Uniti è aumentato rispettivamente del +16% e del +40%. Quindi, negli ultimi 5 anni, il PIL nominale degli Stati Uniti è cresciuto quasi quanto nel decennio precedente.
Il PIL nominale è importante per i mercati azionari
Come ho già detto più volte in passato, il PIL nominale è importante per i mercati azionari, poiché utili e performance sono riportati in dollari correnti. L’esempio migliore si potrebbe trovare sovrapponendo sullo stesso grafico il PIL nominale del Giappone e il mercato azionario giapponese negli ultimi 30 anni… Le vendite al dettaglio negli Stati Uniti a novembre (+0,6% e +0,4% escludendo auto e benzina) e la produzione industriale (+0,4%) hanno superato leggermente le aspettative; l’indice ISM dei servizi è salito inaspettatamente a dicembre a 54,4 (superando tutte le 45 stime del consenso Bloomberg), raggiungendo il massimo degli ultimi 14 mesi; mentre la componente dei prezzi pagati è scesa al livello più basso da marzo. Guardando più da vicino alla situazione attuale, anche gli indici manifatturieri regionali di gennaio, in particolare quelli dell’Empire e della Fed di Philadelphia, hanno sorpreso al rialzo, indicando un rimbalzo dell’indice ISM manifatturiero questo mese (i dati saranno pubblicati il 2 febbraio), il che fa quindi ben sperare per l’attuale attività di produzione industriale.Le esportazioni statunitensi sono aumentate in ottobre, mentre le importazioni sono diminuite, portando al deficit commerciale mensile più basso degli Stati Uniti (29,4 miliardi) dal 2009!
Con la riduzione del deficit commerciale, il consueto freno alla crescita del PIL statunitense rappresentato dalle esportazioni nette (X-M) potrebbe trasformarsi in un fattore positivo! O almeno in un freno minore.Nonostante i dati alquanto deludenti sull’occupazione negli Stati Uniti, cresciuta solo di +50.000 unità a dicembre (contro le +70.000 previste) oltre a essere stati oggetto di una revisione al ribasso netta di -76.000 nei due mesi precedenti, il quadro generale rimane soddisfacente in quanto il tasso di disoccupazione è sceso al 4,4% (il crollo dell’immigrazione significa che è sufficiente la crescita attuale delle buste paga per stabilizzare il tasso di disoccupazione statunitense intorno al 4,5%), le sottocomponenti dell’ISM relative all’occupazione sono migliorate a dicembre e le richieste di sussidio di disoccupazione rimangono storicamente basse e hanno persino registrato un leggero calo di recente. Pertanto, la situazione del mercato del lavoro statunitense rimane insolitamente anomala, poiché le aziende non stanno né assumendo né licenziando, ma ammettiamo che i rischi sono ovviamente più orientati verso un peggioramento, dato che siamo in una fase avanzata del ciclo.
Anche i risultati principali del quarto trimestre delle grandi banche statunitensi sono stati positivi, in quanto non hanno evidenziato alcun deterioramento della qualità del credito, hanno confermato che la spesa dei consumatori era ancora solida, hanno osservato una ripresa della crescita dei prestiti e si sono orientate verso un aumento della leva operativa riducendo il coefficiente di capitale, aiutate anche dalla deregolamentazione in arrivo.
Passando all’inflazione statunitense, anche l’ultimo rapporto sull’indice dei prezzi al consumo (IPC) di dicembre è stato rassicurante, attestandosi leggermente al di sotto delle aspettative. Di conseguenza, i dati su base annua (rispettivamente 2,7% e 2,6% per l’indice complessivo e 2,6% per l’indice core) continuano a registrare una graduale tendenza al ribasso verso l’obiettivo del 2% fissato dalla Fed, mentre la variazione percentuale trimestrale del tasso annualizzato dei principali indicatori di pressione sui prezzi della Fed si è già avvicinata all’obiettivo del 2%. Infine, i prezzi complessivi dell’energia sono stati volatili negli ultimi tempi – per ovvie ragioni – ma dall’inizio dell’anno sono instabili e non vanno da nessuna parte. In altre parole, non hanno alterato il contesto macroeconomico favorevole descritto sopra. Al contrario, i metalli preziosi hanno beneficiato, ancora una volta, di queste tensioni e incertezze geopolitiche.
L’economia globale non sta rallentando
Dopo le straordinarie performance dello scorso anno, si potrebbe essere tentati di prevedere una pausa sul mercato azionario, soprattutto perché il consenso rimane sorprendentemente ottimista per il 2026. Tuttavia, l’economia globale non sta rallentando, il mercato del lavoro statunitense mostra qualche segno di stanchezza, ma non sta crollando. Gli utili aziendali rimangono solidi, sostenuti da massicci investimenti nell’intelligenza artificiale e da politiche fiscali espansive. Di certo, i rischi esistono anche al di là di Trump, della geopolitica o dell’indipendenza della Fed. L’intelligenza artificiale rappresenta una parte significativa delle speranze e delle valutazioni: se le promesse tardano a tradursi in profitti tangibili, la delusione potrebbe essere grave. Anche l’inflazione, che rimane al di sopra degli obiettivi delle banche centrali, limita il loro margine di manovra. Infine, e forse in modo più sottile, il consenso stesso è diventato un rischio: i pessimisti sono pochi e rari, e persino i più scettici faticano a identificare un fattore scatenante immediato per un’inversione di tendenza significativa. Se a volte è una buona idea essere ottimisti quando tutti sono ribassisti, il contrario (fortunatamente) non è necessariamente vero. Tutto ciò ci ricorda una verità che i mercati amano insegnarci regolarmente: raramente si muovono come previsto.
