GINEVRA – Mercati: tempo di resa dei conti… A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Questa è la mia ultima analisi settimanale dell’anno. È quindi giunto il momento di fare un passo indietro e valutare i risultati delle mie 10 previsioni per il 2025. Anche se l’anno non è ancora ufficialmente terminato, possiamo già affermare che è stato un anno incredibilmente ricco di eventi e affascinante per i mercati (ancora una volta!), che hanno regalato un’annata fantastica per la maggior parte degli investitori. Sorprendentemente, o forse no, quest’anno ho quasi fatto centro con le mie previsioni e divinazioni… Qui di seguito, il riassunto di ciascuna di esse, accompagnato dal giudizio finale. Per chi volesse ricontrollare e/o vedere il testo completo, si rimanda alla mia analisi del 6 gennaio 2025 ( Dieci previsioni per il 2025 ).
- Dimentichiamoci del credito nel 2025! O rimaniamo in uno scenario Goldilocks e le azioni continuano a essere il cavallo più veloce della carrozza dell’asset allocation, oppure la crescita economica si esaurisce e i titoli di Stato sovrani sovraperformano.
Quasi corretto. Sulla base di uno scenario Goldilocks favorevole, caratterizzato da una crescita economica positiva, una disinflazione in corso e un allentamento della politica monetaria, le azioni hanno sovraperformato il credito, mentre i titoli di Stato sovrani sono rimasti indietro, soprattutto al di fuori degli Stati Uniti, con i titoli di Stato in euro stabili o i titoli di Stato giapponesi in forte calo. Tuttavia, e contrariamente a tutte le aspettative in questo contesto, l’asset protagonista del 2025 è stato l’oro (e l’argento, che è in rialzo del +140% da inizio anno), mentre il Bitcoin si è sicuramente aggiudicato il premio per il peggior indice di Sharpe… Chi l’avrebbe mai detto?
- I “Magnifici 7” non saranno più in testa agli indici azionari (in un altro anno positivo) poiché la partecipazione al mercato si amplia.
Esatto. Sebbene il tema dell’intelligenza artificiale sia rimasto al centro dei rendimenti azionari statunitensi e i titoli Mag7 abbiano trainato la maggior parte dei rendimenti del mercato statunitense nel 2025, data la loro quota di mercato ancora elevata, vale la pena notare che, ad eccezione di Alphabet (Google) e Nvidia, gli altri cinque titoli non hanno realmente sovraperformato (in modo eclatante) l’S&P 500 quest’anno.
- Le azioni non statunitensi sono destinate a sovraperformare. Le politiche di Trump potrebbero rivelarsi più controproducenti del previsto per i titoli statunitensi, soprattutto se dovessero portare a un aumento duraturo dei tassi statunitensi e/o a un indebolimento del dollaro.
Corretto. Quasi tutti i principali mercati azionari hanno sovraperformato gli Stati Uniti nel 2025, sia in termini locali che in dollari USA.
- Sarà attuata una profonda riforma del freno al debito tedesco. La nuova coalizione che emergerà dalle elezioni anticipate di febbraio non avrà “altra scelta”…
Corretto. Nel marzo 2025, il Bundestag e il Bundesrat tedeschi hanno approvato modifiche costituzionali per allentare di fatto il freno al debito di lunga data del Paese, consentendo un indebitamento molto più elevato per la spesa per la difesa e le spese infrastrutturali. Ciò riflette una diffusa preoccupazione politica per la crescita stagnante, la carenza di investimenti e le crescenti sfide alla sicurezza.
- Il rendimento dei titoli di Stato francesi a 10 anni supera quello italiano.
Corretto. Non si tratta solo del livello del debito pubblico rispetto al PIL nominale, ma anche della traiettoria, delle prospettive di crescita nominale, del contesto politico (si confronti l’attuale insolita stabilità politica in Italia con l’instabilità in Francia), nonché di come e chi finanzia il deficit (risparmi esteri o nazionali) o dei parametri relativi alle imposte e ai tassi di spesa del governo… Pertanto, valutare la sostenibilità del debito sovrano è una questione complessa e in continua evoluzione.
- La curva dei rendimenti giapponese subirà un appiattimento al rialzo, con un rallentamento della crescita globale nel corso dell’anno (soprattutto al di fuori degli Stati Uniti), una crescita dei salari giapponesi alla fine deludente, ma con la BoJ che ha comunque già aumentato i tassi almeno due volte. Ciò sarà in netto contrasto con la maggior parte delle altre curve dei titoli di Stato, che tenderanno ad accentuarsi man mano che i tassi a breve termine scendono più di quelli a lungo termine.
Completamente sbagliato per i JGB… e in qualche modo giusto per le altre curve (che diventano più ripide essenzialmente grazie al calo dei tassi a breve termine). Questo è stato senza dubbio, di gran lunga, il mio errore più grande quest’anno, poiché invece di un “appiattimento rialzista”, la curva dei rendimenti dei JGB ha subito un ulteriore significativo “irripidimento ribassista” nel 2025… Nemmeno il recente aumento dei tassi di interesse da parte della BoJ ha invertito questa tendenza. Ma cosa succederà l’anno prossimo? E cosa potrebbe accadere se la crescita globale si esaurisse?
- L’economia del Regno Unito andrà incontro a una stagflazione, con una crescita del PIL in netto rallentamento (prossima allo 0%, rispetto alle aspettative del FMI e dell’OCSE per il 2025, rispettivamente dell’1,1% e dell’1,5%), un’inflazione persistentemente superiore al 3% (o almeno superiore a quella di qualsiasi altra economia del G7) e rinnovate preoccupazioni sulla sostenibilità del debito, che porteranno a pressioni al ribasso complessive sul cable. Di conseguenza, la Banca d’Inghilterra interromperà il suo ciclo di allentamento monetario.
Completamente sbagliato… Mentre avevo previsto piuttosto bene la traiettoria dell’inflazione nel Regno Unito, che è accelerata dal 2,5% al 3,8% durante l’estate prima di scendere di recente al 3,2% (rimanendo quindi la più alta tra le economie del G7), mi sono sbagliato sulla crescita del Regno Unito, che è rimasta più resiliente del previsto grazie al sostegno del mercato del lavoro – nonostante alcune crepe emerse di recente – nonché sul ciclo di allentamento della BoE, che è proseguito anche se in modo esitante.
- I prezzi del petrolio crolleranno sotto i 50 dollari al barile con la fine della guerra in Ucraina, l’allentarsi delle tensioni in Medio Oriente, il rallentamento della crescita globale e l’aumento della produzione di petrolio e gas di scisto negli Stati Uniti dovuto alle politiche di Trump.
Quasi corretto. I prezzi del petrolio sono effettivamente diminuiti quest’anno, con sia il WTI che il Brent che attualmente si attestano intorno ai 60 dollari al barile, ma non proprio per le ragioni che ho menzionato sopra. In ogni caso, questo calo dei prezzi dell’energia è stato accolto con grande favore dagli investitori, in quanto ha rafforzato il contesto Goldilocks (minori pressioni inflazionistiche e migliori prospettive di crescita, in quanto conferisce un ulteriore potere d’acquisto ai consumatori e contribuisce a migliorare i margini delle aziende). Ciò è stato particolarmente vero per l’economia dell’euro, una volta convertiti i prezzi dell’energia in euro, poiché ha probabilmente fornito un significativo impulso alla crescita, che ha compensato in gran parte il vento contrario dei dazi, facilitando anche l’allentamento monetario della BCE.
- Le politiche tariffarie di Trump portano a una vera e propria guerra commerciale, con conseguenti importanti movimenti sui tassi di cambio.
Corretto per metà. Nel senso che, anche se i dazi di Trump non hanno portato (ancora o definitivamente?) a una vera e propria guerra commerciale globale, si è verificato un importante movimento valutario, con il dollaro che ha subito uno dei più brutali deprezzamenti degli ultimi decenni.
- La Cina cade in uno scenario di deflazione simile a quello del Giappone
Corretto per metà. Sebbene l’economia cinese abbia continuato a crescere a un ritmo di circa il 4-5% in termini reali, soffre ancora di “involuzione”. Questo termine è usato dalla popolazione locale per descrivere l’intensa concorrenza sui prezzi stimolata dall’eccesso di produzione, con i prezzi alla produzione che hanno registrato cali su base annua per 38 mesi consecutivi (-2,2% a novembre). Di conseguenza, il rendimento dei titoli di Stato cinesi a 10 anni è ora inferiore a quello dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni (1,84% contro 2,07%)…
Risultati finali
Difficile dirlo con precisione, ma alla fine penso che le mie 10 previsioni per quest’anno siano state piuttosto lungimiranti, soprattutto perché la maggior parte di esse mi ha aiutato a orientarmi in questi mercati ancora una volta straordinari. Spero davvero che quelle corrette siano state utili anche a voi, mentre siate stati più lungimiranti di me da ignorare quelle sbagliate. Il mio onore e la mia autostima ne escono abbastanza preservati da poter ripetere l’esercizio anche per il prossimo anno! Questa è stata infatti la mia ultima analisi dell’anno, che tornerà il 12 gennaio 2026 con le mie 10 sorprese per il 2026. Nel frattempo, vorrei ringraziarvi calorosamente per il vostro sostegno, interesse e interazione, e vi auguro una meritata e serena pausa di fine anno con la vostra famiglia e i vostri amici. Buon Natale e tanti auguri per un felice e sano anno nuovo. Ci vediamo nel 2026 per un altro viaggio tra i mercati!
Calendario economico
Durante le prossime due settimane, ridotte e tranquille per le festività, la maggior parte dei dati economici chiave saranno pubblicati questo martedì, con il PIL statunitense del terzo trimestre posticipato a causa della chiusura governativa (previsto al 3,2% annuo), gli ordini di beni durevoli per ottobre, la produzione industriale di novembre e la fiducia dei consumatori del Conference Board. Riceveremo anche gli indici PMI cinesi e gli ultimi verbali del FOMC per la vigilia di Capodanno, e poi le letture definitive del PMI manifatturiero globale venerdì 2 gennaio 2026.
