MERCATI: PERIODI D’ORO ED ETÀ DELL’ORO
MERCATI – Spiega Reji Vettasseri di DECALIA. Periodi d’oro ed età dell’oro. All’inizio del 2023, Jon Gray di Blackstone ha affermato che il credito privato era in un “periodo d’oro”. Altri hanno presto iniziato a parlare di “età dell’oro”, e alla fine dell’anno i dirigenti di Blackstone stavano ballando al ritmo della canzone natalizia “It’s the Alternatives Era”. La tesi è semplice: i tassi di interesse elevati e la minore concorrenza da parte dei finanziatori tradizionali hanno spinto al rialzo i rendimenti del credito privato, rendendolo l’asset class privata con le migliori performance di questo decennio, con un TIR del 15,8%.
LA FASE DI MATURAZIONE
La fase di maturazione di un’età dell’oro può essere molto elettrizzante. Le migliori annate creditizie spesso nascono quando i tassi sono alti e finiscono quando questi scendono. È vero che le banche centrali hanno iniziato ad allentare la politica monetaria, ma il calo dei tassi sarà graduale e l’adeguamento dei termini delle operazioni di private credit potrebbe richiedere mesi. C’è dunque ancora tempo per trarre vantaggio dal contesto dei tassi, anche se la selettività diventerà sempre più decisiva. In particolare, osserviamo una divergenza di evoluzione tra le large cap “dinosauro”, costrette a spostarsi in segmenti standardizzati per continuare a crescere, e le aziende specializzate più piccole (i cosiddetti “birds”), più adatte a prosperare in condizioni mutevoli. In altre parole, i giganti possono continuare a battere il mercato ora che stanno diventando il mercato? Secondo Pitchbook, nel 1° semestre 2024, l’88% della raccolta di fondi di credito privato è confluita in fondi con un patrimonio superiore a 1 miliardo di dollari. Le caratteristiche principali di coloro che si crogiolano ancora nell’età dell’oro sono la “rapidità” nell’impiego degli asset, l’“agilità” nel cogliere le sacche di dislocazione e la “capacità di volare” strutturando un’esposizione al rialzo che beneficia dell’allentamento monetario.
NEI MERCATI PRIVATI
Nei mercati privati, un impiego più rapido si traduce generalmente in una struttura del fondo più efficiente, con minori impegni non richiamati. Inoltre, data l’opportunità limitata nel tempo di beneficiare di tassi di base elevati, la rapidità è ovviamente più importante oggi. Per essere sicuri di non perdere l’occasione, un altro accorgimento è quello di investire in fondi già ben avviati, ricchi di operazioni originate in condizioni ideali. Il credito privato ha prosperato in un contesto di ridotta attività bancaria e del mercato obbligazionario. Con i cambiamenti di ciclo, preferiamo i segmenti che non sono mai stati ben serviti e dove sono emerse dislocazioni, come i prestiti garantiti da attività, il credito secondario e i prestiti nel settore tecnologico (il crollo della Silicon Valley Bank nel 2023 ha lasciato un gap di mercato non colmato).
IL CREDITO PRIVATO
Il credito privato è spesso visto come una strategia di rendimento limitato. Con una strutturazione su misura, tuttavia, è possibile ottenere un’esposizione al rialzo superiore ai minimi contrattuali e persino trarre vantaggio dal calo dei tassi. Un’opzione è quella di passare da cedole variabili a cedole fisse, soprattutto nelle operazioni di minore entità, in cui i mutuatari tendono a concentrarsi sui pagamenti trimestrali iniziali. Le penali per il rimborso anticipato possono anche contribuire a far aumentare il TIR, con maggiori probabilità che i mutuatari si rifinanziano in anticipo in un contesto di tassi e spread in calo. E i warrant su azioni possono rappresentare un’interessante aggiunta all’interesse contrattuale. Se i prestiti vengono rifinanziati anticipatamente, saranno cristallizzati più rapidamente. Anche le probabilità che il loro valore salga sono maggiori quando i tassi sono in calo, soprattutto nei segmenti sensibili ai tassi come le operazioni garantite da attività.
DOPO L’ETÀ DELL’ORO
Cosa viene dopo l’età dell’oro? Il termine deriva dalla mitologia greca, dove la progressione è verso un’età dell’argento e poi del bronzo. Ma coloro che conoscono la periodizzazione di Esiodo ripresa da Ovidio ricorderanno che tutte queste tappe portarono a un’”età eroica”, in cui sono avvenute le famose cose della leggenda. Forse questa è l’analogia migliore. La vita non sarà uniformemente facile per tutti, ma il meglio deve ancora venire. Assicurati solo di scegliere con cura le tue strategie da eroe.
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