GINEVRA – L’economia “percepita”: quando i numeri non corrispondono alle condizioni meteorologiche. A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. In meteorologia, spesso distinguiamo tra la temperatura effettiva e quella percepita:
L’economia “percepita”: quando i numeri non corrispondono alle condizioni meteorologiche
Quindi, mentre i banchieri centrali, gli economisti e gli investitori potrebbero alla fine prevedere un piacevole 2% attuale o istantaneo, il portafoglio medio continua a risentire di un aumento cumulativo del 25% negli ultimi 5 anni, ma il conto è ancora in corso. Nel frattempo, sia l’inflazione annuale complessiva che quella di fondo si attestano ancora ben al di sopra del 2%: 3,0% a settembre, per la precisione, secondo gli ultimi dati pubblicati venerdì scorso. Inoltre, anche considerando gli ultimi 3 mesi, nessuna delle misurazioni ufficiali è scesa al di sotto del 2% su base annua. Stessa storia per gli indicatori alternativi: sembrano tutti essersi attestati sopra il 2,5%. Inoltre, continuano ad aumentare le prove che dimostrano che i dazi imposti dagli Stati Uniti esercitano una pressione al rialzo sui prezzi dei beni. Di conseguenza, il tasso di inflazione annuale statunitense, a prescindere dagli indicatori utilizzati, rimarrà intorno ai livelli attuali almeno fino alla metà del 2026… con un rischio non trascurabile che questi dazi possano alimentare le temute aspettative di inflazione a lungo termine. In altre parole, anche l’inflazione “reale” è ancora troppo alta, mentre non ci sono indicazioni che possa scendere presto verso il 2% nel prossimo futuro.
La crescita del PIL ha subito un rallentamento
Nel frattempo, i dati sulla crescita dipingono un’illusione opposta. La crescita del PIL ha subito un rallentamento che sembra essere dovuto al freddo invernale: espansioni modeste, un settore dei consumi che sta perdendo vigore e indicatori anticipatori che suggeriscono un congelamento imminente. Eppure, sotto la superficie, la “temperatura interna” dell’economia sembra riscaldarsi. I mercati del lavoro rimangono piuttosto rigidi, anche a causa dell’andamento demografico – basta guardare i tassi di disoccupazione nell’area dell’euro – combinato con la nuova politica anti-immigrazione dell’amministrazione Trump. A questo proposito, un recente articolo della Fed di Dallas di Anton Cheremukhin (“L’occupazione in pareggio è diminuita dopo le modifiche all’immigrazione”) calcola che il ritmo di crescita occupazionale necessario per mantenere costante il tasso di disoccupazione è ora… 30.000 posti di lavoro al mese, non i precedenti 200.000-250.000 a cui eravamo abituati negli ultimi tre decenni. I redditi reali rimangono sufficientemente sostenuti grazie al calo dell’inflazione, mentre gli investimenti aziendali – in particolare in intelligenza artificiale, transizione energetica e reshoring negli Stati Uniti – o la spesa pubblica in Germania (difesa, infrastrutture e reindustrializzazione) stanno silenziosamente riscaldando la domanda. In altre parole, mentre il termometro ufficiale indica “temperatura fresca e confortevole”, la temperatura percepita potrebbe avvicinarsi a una mini ondata di calore … proprio mentre ci avviciniamo alla stagione invernale.
Questa inversione crea un rischio analitico
I responsabili politici rischiano di prepararsi per un fronte freddo che in realtà non c’è, mentre i mercati potrebbero sottostimare quanto sia ancora calda l’economia sottostante. Il risultato? Una Fed che discute di tagli per motivi di gestione del rischio… mentre la crescita dei salari e la spesa rimangono silenziosamente tropicali. Alcuni investitori, come i jogger vestiti troppo pesanti, potrebbero presto ritrovarsi a sudare per l’esposizione troppo pesante dei loro investimenti a lungo termine. Naturalmente, i mercati finanziari e gli operatori amano raccontare storie e quindi hanno sempre bisogno di una buona illusione di base. “Disinflazione” suona rassicurante, “atterraggio morbido” ancora di più. Ma se l’economia percepita continua a divergere da quella misurata, le sorprese sono inevitabili. I prossimi trimestri potrebbero portare quella che i meteorologi chiamano una “falsa primavera”: qualche giorno caldo prima di un’altra ondata di freddo, o forse il contrario: un’improvvisa ondata di caldo proprio quando tutti pensavano che l’inverno fosse arrivato. In quest’ultimo contesto, continuiamo a ritenere opportuno sovrappesare i titoli del Tesoro statunitensi protetti dall’inflazione (TIPS) nei portafogli obbligazionari: sebbene non vi sia alcuna garanzia di rendimenti positivi nel breve termine, nel caso in cui i tassi aumentino più rapidamente delle aspettative di inflazione, come accaduto nel 2022, questi dovrebbero almeno offrire maggiore resilienza e quindi sovraperformare i Treasury nei prossimi 6-9 mesi, a nostro avviso. Soprattutto se l’indice dei prezzi al consumo ufficiale statunitense dovesse rimanere sopra il 3% (i mercati attualmente stimano tassi di inflazione di pareggio intorno al 2,3% per i prossimi 5 e 10 anni) o se il dollaro USA continuasse a deprezzarsi con un deficit fiscale in costante aumento, probabilmente alimentando le pressioni inflazionistiche “percepite”.
Quindi, mentre al momento stiamo procedendo alla cieca mentre controlliamo i nostri termometri economici in questa stagione a causa dello shutdown in corso, ricordate: non sono solo i numeri che contano, ma come li percepiamo sulla pelle. L’inflazione può sembrare piacevolmente moderata, ma non è ancora stata domata. La crescita può apparire lenta, ma il metabolismo sottostante dell’economia statunitense sta ancora bruciando calorie rapidamente, grazie alle politiche economiche complessivamente accomodanti. E se cercate un consiglio per gli investimenti: forse è meglio mantenere il portafoglio diversificato, perché le temperature e i venti spesso cambiano rapidamente e… in modo inaspettato.
