MERCATI – Mercati: azionario, una grande e sana rotazione. A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Mentre in apparenza, l’equity globale e in particolare quello degli Stati Uniti e ancora più specificamente la parte più in crescita, come il Nasdaq, che pesa sul settore tecnologico, e le sue ammiraglie Mag7, non se la sono cavata bene nelle ultime settimane, la maggior parte degli indici regionali o settoriali ha mostrato una maggiore resilienza. Nel complesso, le prospettive dell’azionario globale rimangono supportate da uno scenario macro costruttivo (con prospettive di crescita in miglioramento al di fuori degli Stati Uniti che alla fine compensano l’impatto negativo di una crescita inferiore, di un’inflazione statunitense più rigida e di un allentamento più graduale da parte della Fed), insieme a un trend di utili societari resiliente (crescita degli EPS globali di consenso pari a +11% quest’anno e al 13% nel 2026), a flussi azionari inarrestabili e una sana partecipazione del mercato più ampia negli ultimi tempi. Inoltre, il sentiment è passato dall’avidità della fine dell’anno scorso alla paura, il posizionamento è diventato meno teso, la valutazione delle azioni globali e statunitensi è scesa un po’, trascinata al ribasso dalla crescita e dal derating del 5%-10% del settore IT, mentre il nostro indicatore contrarian è ora vicino a condizioni di ipervenduto. In altre parole, consideriamo questa correzione azionaria sana, allo stesso modo in cui la temperatura gelida è benefica per i laghi, grazie alla miscelazione dell’acqua in superficie con quella sul fondo.
Mercati: azionario, una grande e sana rotazione
Come abbiamo segnalato molte volte in passato, la valutazione costosa dei mercati non è di per sé sufficiente a impedire rendimenti positivi, ma a un certo punto potrebbe rappresentare un soffitto di cristallo… e trasformarsi in un importante vento favorevole quando la crescita degli utili si esaurirà (recessione) o i rendimenti obbligazionari aumenteranno, il che non è ancora il nostro scenario di base attuale. Di conseguenza, ci aspettiamo che i guadagni del mercato azionario siano in linea con la crescita degli utili e che il premio di rischio azionario si riduca se i rendimenti obbligazionari si riducono parallelamente ai progressi della disinflazione. Come illustrato di recente, i multipli elevati degli indici azionari nascondono una realtà molto più complessa sotto la superficie, con segmenti come Europa, mercati emergenti, PMI o finanziari che offrono ancora sacche selettive di valore oltre ai magnifici titani statunitensi.
Reddito fisso: un posizionamento di alta qualità per tutte le stagioni in tempi difficili e incerti
Sebbene sia il taglio dei tassi di -25 punti base della BCE che la pausa della Fed fossero già stati ampiamente annunciati, i rendimenti obbligazionari stanno ancora assistendo a un percorso accidentato. Sia a causa dei timori per la crescita, come è avvenuto di recente per i rendimenti dei Treasury USA, sia a causa delle traiettorie del debito pubblico, come nel caso dei Bund tedeschi questo mese, sia a causa del premio a termine per l’inflazione in Giappone, sia a causa di un mix di tutto ciò nel caso dei Gilt del Regno Unito. In altre parole, la dispersione è stata piuttosto ampia tra i rendimenti YTD degli indici di obbligazioni sovrane. Anche in questo caso, prevalgono ancora le incertezze legate alla politica fiscale globale, alle traiettorie di crescita economica, all’andamento dell’inflazione, al nuovo ordine geopolitico e alla conseguente risposta delle politiche monetarie in futuro. In questo contesto, riteniamo che il tasso dei Fed funds dovrebbe tornare a un livello neutrale vicino al 3,5%-3,75% entro la fine dell’anno (vale a dire 2-3 ulteriori tagli), mentre la BCE continuerà a tagliare altre 2 volte prima della fine dell’estate e poi farà una pausa di attesa. I rischi di coda rimangono su entrambi i fronti, in quanto dati economici inequivocabilmente negativi porterebbero probabilmente a un brusco rialzo dei tassi (con un ampliamento degli spread creditizi), mentre non si può escludere nemmeno un picco dell’inflazione, una riaccelerazione della crescita o preoccupazioni per il debito di fornitura che si infiltrano nella parte lunga di alcune curve sovrane. Per quanto riguarda il credito, fornisce una compensazione limitata per i rischi associati anche se gli spread potrebbero rimanere storicamente bassi per molto tempo. In questo contesto, è necessaria una maggiore selettività in questo spazio, specialmente nei segmenti HY ed EM, nonché un graduale aumento della qualità (e della duration e liquidità) dell’allocazione obbligazionaria.
