MERCATI – Intrappolati tra guerra, inflazione e debito. Di Ipek Ozkardeskaya, analista senior Swissquote. La settimana è iniziata in modo quasi troppo bello per essere vero, con la notizia che i colloqui di pace tra Stati Uniti e Iran stavano “procedendo bene” e che mancavano solo pochi giorni a un accordo e alla riapertura dello Stretto di Hormuz. L’Iran, nel frattempo, ha avvertito che alcuni punti spinosi riguardanti il suo programma nucleare necessitavano ancora di chiarimenti. Il Ministero degli Esteri iraniano ha dichiarato che “non firmerà alcun accordo con gli Stati Uniti” e che “nessuno può affermare che siamo vicini a raggiungere un accordo” finché non ci sarà chiarezza sul suo programma nucleare. L’Iran ha inoltre comunicato all’agenzia di stampa Tasnim di essere ormai sul punto di “annullare” completamente i negoziati.
Continuiamo a girare in tondo
Di conseguenza, il petrolio greggio statunitense, che era crollato di oltre il 7% a 90 dollari al barile, è risalito. Anche i rendimenti sono sotto pressione. Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni, attentamente monitorato nel contesto di un potenziale scioglimento del carry trade sullo yen, oscilla intorno al 2,70%, mentre il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a 10 anni, dopo essere sceso sotto il 4,50% durante il lungo weekend, sta risalendo lentamente. Quindi continuiamo a girare in tondo. È frustrante perché i funzionari statunitensi stanno giocando con i mercati e la narrazione come un gatto gioca con un topo, e gli investitori possono fare ben poco al riguardo. Guardando al futuro, e considerando il caotico andamento dei negoziati durante questo conflitto con l’Iran, direi che potremmo facilmente vedere il petrolio greggio statunitense tornare sopra i 100 dollari al barile se i colloqui di pace non dovessero progredire nella giusta direzione e il traffico attraverso lo Stretto di Hormuz non venisse ripristinato rapidamente. Mentre ci avviciniamo al terzo mese di conflitto, ogni giorno in più spinge il mercato fisico verso livelli di sofferenza mai visti prima in questa crisi. Ciò significa maggiore volatilità e potenziali forti rialzi, poiché i mercati si preparano a un periodo prolungato di offerta limitata di petrolio, mentre le scorte globali continuano a diminuire a velocità record. Credo ancora che i 120 dollari al barile continueranno a fungere da livello di riferimento che sposta l’equilibrio della narrativa di mercato verso la “distruzione della domanda“, limitando la sostenibilità di qualsiasi impennata oltre tali livelli. Ma fino ad allora, le posizioni long tattiche hanno ancora margine di manovra.
Osservazione dell’inflazione
Ora, torniamo sempre allo stesso argomento. L’aumento dei prezzi del petrolio ha alimentato le aspettative di inflazione in tutto il mondo, esercitando una pressione al rialzo sui rendimenti globali – in alcune aree a livelli che non si vedevano dalla crisi dei mutui subprime, in altre a livelli mai visti da decenni. Sebbene la maggior parte – se non tutte – le banche centrali stiano valutando politiche monetarie più restrittive per contrastare le crescenti pressioni inflazionistiche, la sensibilità delle economie ai prezzi dell’energia rimane molto disomogenea, il che porta a interessanti divergenze e opportunità nei mercati valutari. I paesi importatori di energia come il Regno Unito e l’UE sono chiaramente tra le economie più sensibili, dove le banche centrali probabilmente reagiranno in modo più aggressivo alle crescenti pressioni sui prezzi rispetto a quelle dei paesi esportatori di energia. Gli ultimi dati sull’inflazione nel Regno Unito potrebbero aver offerto un po’ di sollievo alle aspettative restrittive della Banca d’Inghilterra (BoE), ma ciò non cambia il fatto che, se il conflitto in Medio Oriente dovesse continuare, l’unica cosa che potrebbe risparmiare ai mercati britannici ulteriori aumenti dei tassi potrebbe essere un grave collasso economico. Lo stesso vale per le economie europee, dove il debito pubblico continua ad aumentare mentre la crescita del PIL rimane stagnante.
Molte economie occidentali oggi si basano sempre più su un debito pubblico
Mi sono imbattuto in un grafico interessante che mostra come la spesa pubblica tedesca stia crescendo più rapidamente degli investimenti di capitale e del PIL, suggerendo che molte economie occidentali oggi si basano sempre più su un debito pubblico che diventa di giorno in giorno insostenibile. L’inflazione è indubbiamente uno dei modi migliori per erodere il valore reale del debito, certo, ma erode anche lentamente il potere d’acquisto, distorce l’allocazione del capitale e mantiene strutturalmente più alti i costi di finanziamento a lungo termine. E quando il debito finanzia i consumi anziché gli investimenti produttivi, diventa molto più difficile generare la crescita necessaria a stabilizzare l’onere del debito nel tempo. Chiedetelo agli inglesi se non mi credete. Alla fine, i mercati iniziano a mettere in discussione non solo la sostenibilità del debito in sé, ma anche la credibilità del modello economico che lo sostiene.
È in questo contesto che ci prepariamo a scoprire i dati sull’inflazione di Australia e Stati Uniti questa settimana
In Australia si prevede una stabilizzazione dell’inflazione intorno al 4,4%, leggermente inferiore al 4,6% registrato un mese prima, mentre l’indice PCE core statunitense, che era balzato al 3,5% da meno del 3% nella precedente rilevazione, dovrebbe rallentare leggermente al 3,3%. Ma le pressioni sui prezzi erano già persistenti prima della guerra in Iran, e più a lungo si protrae il conflitto, maggiore è il rischio che i prezzi elevati dell’energia si radichino, alimentando altre componenti dell’inflazione, in particolare salari e costi di trasporto, rendendo l’inflazione ancora più persistente e difficile da contenere per le banche centrali. Venerdì scorso, l’attività sui future sui tassi di interesse della Federal Reserve (Fed) indicava una probabilità di circa il 56% di un aumento dei tassi a dicembre, rispetto ai due o tre tagli previsti prima dell’inizio del conflitto in Iran. Questo cambiamento di rotta più restrittivo nelle aspettative della Fed è stato controbilanciato da una revisione ancora più restrittiva delle aspettative per le altre principali banche centrali, contribuendo a tenere sotto controllo il dollaro statunitense.
Un nuovo aumento dei prezzi del petrolio potrebbe dare un’ulteriore spinta al dollaro
Un dollaro più forte alimenterebbe ulteriormente le pressioni inflazionistiche altrove e peserebbe sulle valutazioni valutarie prima che il differenziale dei tassi di interesse si estenda a loro favore. In termini più semplici, mi aspetto che EUR/USD e GBP/USD rimangano sotto pressione se il conflitto in Medio Oriente dovesse continuare e i prezzi del petrolio non dovessero diminuire. Per i mercati azionari, sia emergenti che sviluppati, l’aumento dei costi di finanziamento sta richiamando l’attenzione, poiché le condizioni finanziarie più restrittive diventano sempre più difficili da ignorare per gli investitori. I rendimenti globali più elevati aumentano il costo del capitale, esercitano pressione sulle valutazioni e minacciano di rallentare sia la spesa dei consumatori che gli investimenti aziendali. Un grafico di Oxford Economics riassume efficacemente come i titoli tecnologici stiano distorcendo la nostra percezione di ciò che sta realmente accadendo sotto la superficie. Escludendo società come TSMC, Samsung Electronics e SK Hynix, le valutazioni dei mercati emergenti sono tornate ai livelli depressi registrati durante il crollo del Giorno della Liberazione dello scorso aprile. La domanda è se una manciata di mega-capitalizzazioni tecnologiche possa continuare a volare verso la luna mentre gran parte dell’economia globale rimane bloccata in una situazione disastrosa.
