MERCATI – Verso l’infinito e oltre… finché la Fed non dirà il contrario. A cura di Fabrizio Quirighetti di Decalia. Negli ultimi mesi, il quadro macroeconomico ha subito un cambiamento significativo. All’inizio dell’anno, gli investitori si aspettavano in generale un graduale rallentamento dell’economia statunitense, un indebolimento del mercato del lavoro e il proseguimento del processo disinflazionistico, man mano che gli effetti dei dazi si fossero attenuati nei confronti su base annua. Questo scenario appare ora sempre più superato. I recenti dati economici statunitensi hanno costantemente sorpreso al rialzo, culminando in un altro rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti migliore del previsto. Il mercato del lavoro statunitense si conferma straordinariamente resiliente, con la creazione di posti di lavoro che prosegue a un ritmo incompatibile con i timori di recessione. La spesa pubblica rimane sostenuta, i consumi si sono mantenuti su buoni livelli, gli investimenti produttivi hanno accelerato grazie al continuo boom dell’intelligenza artificiale e, di conseguenza, i timori di un imminente deterioramento dell’attività economica si sono in gran parte attenuati.
La crescita globale si mantiene resiliente
Nel complesso, la crescita globale si mantiene resiliente, ma con una maggiore dispersione a seconda di quali economie beneficiano del boom dell’IA o soffrono dell’aumento dei prezzi dell’energia. Allo stesso tempo, il contesto geopolitico si è fatto più complesso. A più di 100 giorni dall’inizio del conflitto con l’Iran, non si intravede ancora una via credibile verso una soluzione duratura. Aspetto ancora più importante per i mercati, non vi è alcuna chiara prospettiva di una completa normalizzazione del traffico attraverso lo Stretto di Hormuz. Di conseguenza, i mercati energetici continuano a incorporare un significativo premio per il rischio geopolitico, mantenendo una pressione al rialzo sulle aspettative di inflazione globale e influenzando anche i prezzi di mercato (correlazione negativa tra azioni e petrolio, così come tra obbligazioni e petrolio). Questa combinazione di crescita resiliente ed elevata incertezza energetica ha modificato in modo sostanziale il quadro politico. La principale preoccupazione della Federal Reserve non è più la possibilità di un indebolimento del mercato del lavoro. Al contrario, la preservazione del potere d’acquisto e la prevenzione di un nuovo ciclo inflazionistico sono tornate in cima all’agenda. In altre parole, l’ultimo rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti ha spostato in modo decisivo l’equilibrio dei rischi verso le preoccupazioni inflazionistiche piuttosto che verso un indebolimento del mercato del lavoro.
Il processo di disinflazione ritardato di diversi mesi
Di conseguenza, il processo di disinflazione che molti investitori si aspettavano continuasse per tutto il 2026 sembra, nella migliore delle ipotesi, ritardato di diversi mesi. Sebbene l’inflazione possa ancora moderarsi nel tempo, il percorso si sta rivelando molto meno lineare di quanto previsto all’inizio dell’anno. I mercati, tuttavia, continuano a prezzare uno scenario relativamente favorevole. Gli asset rischiosi rimangono ben supportati, grazie alla forte crescita degli utili, e l’entusiasmo che circonda l’intelligenza artificiale ha alimentato una nuova ondata di comportamenti speculativi, in particolare nel settore tecnologico. Le valutazioni in diversi segmenti si basano sempre più sull’ipotesi che le condizioni di finanziamento rimarranno favorevoli e che i tassi di politica monetaria finiranno per diminuire. Tuttavia, gli investitori non dovrebbero sottovalutare la forza gravitazionale dei tassi di interesse. Qualora la Federal Reserve dovesse ritenere che i rischi di inflazione giustifichino un orientamento più restrittivo, tassi più elevati potrebbero rapidamente frenare alcuni degli eccessi emersi nei segmenti speculativi del mercato. I candidati più ovvi sarebbero le società le cui valutazioni sono state gonfiate dall’euforia legata all’intelligenza artificiale piuttosto che da fondamentali del flusso di cassa a breve termine. Ciò solleva un interrogativo sempre più rilevante per gli investitori: se l’inflazione rimane ostinata e la crescita si dimostra resiliente, il prossimo presidente della Fed potrebbe essere costretto a rimuovere il punch bowl anziché riempirlo? Tra meno di dieci giorni, tutti gli occhi saranno puntati su Kevin Warsh. I mercati sembrano convinti che la politica monetaria finirà per diventare più accomodante. Il rischio, tuttavia, è che il prossimo capitolo di questo ciclo possa richiedere esattamente il contrario.
